Tether 操纵并不是 2017 年比特币牛市的原因

来源/LongHash

近日，一篇声称 Tether 操纵导致 2017 年比特币牛市的学术论文引起各方关注。

本文最初发表于 2018 年，但最近增加了一些新的分析。据德克萨斯大学奥斯汀分校的约翰格里芬教授和该论文的两位作者之一的个人网站显示，业内享有盛誉的同行评审期刊《金融杂志》即将发布最新版本的纸。

Tether 否认了论文中的说法，嘲笑这项研究“不切实际”，并称“作者显然缺乏对加密货币市场的基本了解”。然而，除了广泛引用“方法缺陷”和“缺乏完整的数据集”之外，Tether 没有说明为什么论文的论点缺乏价值。

此外，总部位于纽约的律师事务所 Roche Freedman 于 10 月对 Tether 及其姊妹公司 Bitfinex 提起集体诉讼，指控他们操纵市场和洗钱。该诉讼包括声称该公司在没有储备支持的情况下发行了大量 Tether，从而操纵了整个加密货币市场的价格。

Tether 也否认这些说法的真实性。

Tether 面临的争议

Tether 发行了加密市场上最受欢迎的稳定币，但它也可能是最具争议的。

该公司声称，发行的每张 Tether 都 100% 由其储备金支持，尽管其“储备金”的定义似乎已从“传统货币”变为“传统货币和现金等价物，有时还包括其他资产和 Tether 的应收账款”贷款给第三方。”

此外，公司声称的透明度级别已从“专业审计”变为根本没有外部审计。根据今年 9 月 Bitfinex 股东赵东的说法，至少 83.75% 的 Tether 由美元储备支持，这还不包括向 Bitfinex 借款。

尽管官方承诺发生了变化，但市场仍然对 Tether 充满信心，其兑美元汇率几乎始终保持在 1:1 就证明了这一点。此外，它仍然是市值最高的稳定币。

即使是纽约总检察长办公室提起的法律诉讼，指控 Bitfinex 挪用 Tether 的客户资金，也只是暂时降低了 Tether 的价格。

评估 Tether 操纵的指控：一篇评论论文

这场争论的核心是什么？我们将首先通过简要回顾这篇有争议的学术论文来尝试找出答案——Tether 称之为“不切实际的”研究。

论文结论的措辞相当明确，这在学术论文中并不常见。该论文的原始版本称：“这些模型不是基于现金投资者的需求，而是更符合基于供应的假设2017年比特币是骗局吗，即没有资本储备支持的数字货币会抬高加密货币的价格。”

我们不确定这个强有力的措辞是否会保留在即将发布的版本中。然而，在仔细阅读了文本中提供的证据后，我们认为这个强有力的结论是不合理的。

首先，本文中唯一支持 Tether 缺乏储备的论点的证据是关于现金管理如何应用于 Tether 审计的迂回假设。论文作者推测，由于 Tether 接受月度审计，如果该公司在一个月内发行大量 Tether 稳定币，则需要在月底出售部分比特币资产，这将导致比特币价格接近每个月。月底下跌。作者使用他们的证据表明，在抽样的 24 个月内，月末效应确实具有统计学意义。

但该论文似乎没有说明导致这种月末效应的其他可能原因。此外，作者承认，一旦移除两个最重要的月份（2017 年 12 月和 2018 年 1 月），月末效应就不再具有统计学意义。

换句话说，论文的这部分结论是基于仅 24 个月的样本量中的两个异常值。这不是很有说服力。

其次，该论文的作者发现，来自 Bitfinex 上的一个大账户（称为 1LSg）的 Tether 往往以略低于比特币 500 美元倍数的价格进行交易。作者通过统计模型发现，这些大玩家的交易在三小时内对比特币价格产生了较大影响，并且在获得新的 Tether 授权后这种影响变得更大。

该论文的作者将调查结果解释为价格操纵的证据。但这部分似乎无助于其主要论点，因为众所周知，由于汇率贬值，大型参与者会影响短期货币价格。

总的来说，这篇论文对 Tether 操纵市场的论点不是很有说服力。

评估系绳操纵指控：我们自己的研究

为了提供更多关于这个问题的背景信息，LongHash 决定继续对这个主题进行自己的研究。

为了衡量 Tether 对比特币市场的影响，我们计算了一个称为 Tether 购买力的指标，即 Tether 的市值除以比特币的市值。它衡量以当前现货价格可以为流通中的所有 Tether 购买多少比特币。该比率越高，使用 Tether 进行操纵的可能性就越大。

在上图中2017年比特币是骗局吗，我们可以看到，在 2017 年牛市期间，Tether 购买力指标一直上升到夏季，然后一直到年底。一直往下。接下来，该指标在熊市期间飙升，在 2018 年底达到顶峰。

这表明，如果 Tether 确实在操纵市场，那么在比特币价格下跌期间，其实际操纵市场的能力最强。这与 Tether 通过发行代币推动 2017 年牛市的说法相矛盾。在牛市高峰期，Tether 的供应实际上跟不上。

鉴于除 Tether 之外的其他稳定币正在进入市场，其中许多遵循不同的发行机制并具有不同的透明度保证，现在是时候证明比特币价格由 Tether 驱动变得更加困难了。

下面我们绘制了 Tether 在稳定币市场中的份额。可以看出，2018 年，新的稳定币逐渐涌现，并开始从 Tether 手中夺取市场份额，但这一趋势似乎在 2019 年初发生了逆转。

结论

我们认为，目前没有足够的证据证明 Tether 操纵了比特币的价格。

此外，我们的研究表明，在熊市而非牛市期间，Tether 对比特币价格的潜在影响最大。随着更多稳定币进入市场，围绕 Tether 的一些争议也可能会逐渐消失。

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